BOJ Menginginkan Pasar Bersiap Untuk Transisi Kebijakan, Namun Tidak Secepat Itu

Gubernur Bank of Japan Kazuo Ueda telah mengejutkan pasar dua kali dalam waktu kurang dari setahun dengan komentarnya mengenai masa depan kebijakan. Contoh terbaru terjadi minggu lalu, ketika imbal hasil obligasi dan yen melonjak karena antisipasi perubahan suku bunga jangka pendek.

Lebih dari enam belas tahun telah berlalu sejak kenaikan suku bunga terakhir di Jepang, dan pada saat itu, pasar keuangan menjadi sangat sensitif terhadap indikasi bahwa kondisi moneter yang sangat longgar mungkin akan segera berakhir. Akibatnya, Bank of Japan (BOJ) menghadapi tantangan dalam memberi sinyal perubahan pada pasar tanpa menimbulkan lonjakan imbal hasil obligasi yang mengganggu stabilitas.

Namun, seiring dengan menguatnya argumen ekonomi untuk mengabaikan kebijakan akomodatif, BOJ menjadi lebih peduli dibandingkan sebelumnya dalam menghindari kejutan pasar, menurut tiga sumber yang mengetahui pemikiran tersebut. Berbeda dengan pendahulunya, yang menyebabkan gangguan pasar melalui perubahan kebijakan yang tiba-tiba, Ueda akan berusaha memberikan indikasi sebelumnya.

Salah satu sumber menyatakan pandangan bahwa mengejutkan pasar bukanlah ide yang cerdas, terutama pada saat bank sentral sedang mengurangi stimulus. Sumber lain sependapat dengan penilaian ini.

Hal ini meningkatkan signifikansi pernyataan Ueda pada konferensi persnya setelah pertemuan dua hari BOJ yang berakhir pada hari Selasa, di mana dewan tersebut diamati hanya melakukan sedikit penyesuaian terhadap pengaturan kebijakannya yang sangat longgar.

Survei Reuters terhadap para ekonom pada bulan November mengungkapkan bahwa lebih dari 80% mengantisipasi BOJ untuk menghentikan kebijakan suku bunga negatifnya pada tahun berikutnya, dan setengah dari mereka pesimistis hal itu akan terjadi pada bulan April. Beberapa pihak percaya bahwa transisi kebijakan mungkin terjadi pada bulan Januari.

Ini adalah tindakan penyeimbang yang rumit bagi Ueda. Setelah membiarkan inflasi melampaui targetnya sebesar 2% selama lebih dari setahun, BOJ ingin mempertahankan antisipasi pasar terhadap perubahan dalam waktu dekat.

Namun, BOJ juga harus menahan diri untuk tidak menggunakan bahasa atau isyarat eksplisit yang mengikatnya pada waktu tertentu, sehingga memerlukan adanya ambiguitas dalam komunikasinya.

Menurut sumber, strategi BOJ saat ini adalah menekankan prasyarat untuk keluarnya obligasi sambil menunda pengumuman jadwal yang sudah diantisipasi.

Analis tertentu menegaskan bahwa karena tantangan rumit dalam berkomunikasi tanpa melakukan, Ueda mungkin memberikan berbagai pernyataan ambigu yang rentan terhadap salah tafsir dan volatilitas pasar yang tidak diinginkan.

Menurut sumber tersebut, metode komunikasi yang lebih transparan adalah dengan mengubah atau mengabaikan pedoman ke depan yang dovish mengenai kebijakan yang berjanji untuk meningkatkan stimulus jika diperlukan; namun, banyak anggota BOJ yang mengesampingkan opsi ini karena prospek ekonomi yang tidak dapat diprediksi.

Hambatan lebih lanjut terhadap komunikasi BOJ adalah ketidaksesuaian antara kecenderungan kebijakan dovish dan perkiraan inflasi yang hawkish, yang menunjukkan bahwa tingkat suku bunga akan tetap mendekati 2% hingga awal tahun 2026.

Ueda, yang mengaitkan lonjakan inflasi dengan tekanan tekanan biaya, menekankan pentingnya menunda normalisasi kebijakan sampai inflasi terutama didorong oleh permintaan domestik dan pertumbuhan upah yang lebih kuat.

Namun, gubernur mengakui bahwa hal ini sulit untuk dipromosikan, dan menyatakan kepada parlemen pekan lalu bahwa "sulit untuk memberikan penjelasan yang meyakinkan tentang segala hal."

Kesalahan dalam penyampaian pesan tidak hanya berkontribusi pada volatilitas pasar namun juga mengikis efektivitas komunikasi bank sentral, yang merupakan komponen penting dalam proses transmisi kebijakan.

Ekonom pasar senior di Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Naomi Muguruma bermaksud menganalisis penilaian Ueda terhadap kemajuan pengawasan prospek harga BOJ.

“Kuncinya adalah seberapa besar BOJ mencoba memberi sinyal peluang perubahan kebijakan pada bulan Januari,” menurutnya. "Bagaimanapun, pasar mungkin akan tetap bergejolak mengingat risiko komentar Ueda disalahartikan lagi."