期權組合

交易專家在期權組合管理中使用各種工具來處理不同類型的風險。這些工具包括階梯式報告和希臘式期權。

期權組合管理

在期權組合管理中，交易者可以結合希臘期權來管理期權和現金頭寸的組合。在外匯期權市場上常用的方法之一是 "階梯 "報告，由大多數期權風險管理系統生成。

期權組合管理要求人們不要以個體為單位來考慮期權。事實上，一個商業銀行的外匯期權交易員在任何時候都可能在他的投資組合中擁有數百或數千個不同期限的期權頭寸。除了他的期權頭寸，期權交易員也會有現金頭寸。他需要一個機制來描述在任何給定時間點和給定標的物或即期匯率下的頭寸風險。

期權組合在初級階段面臨三種風險：即期利率的變動、凸性和隱含波動率。我們知道，我們可以通過delta對沖來保證單個期權對即期匯率小幅變動的局部風險。我們還知道單個期權的delta會隨著即期利率的變化而變化，因為期權價格對標的即期利率變化的反應方式具有內在的凸性。這是由gamma給我們的。我們還知道，期權的價值會隨著市場賦予特定期限和行權的隱含波動率的變化而變化。

在外匯期權的案例中，我們談論的是遠期期權。遠期期權使買方有義務在一個特定的交割日期以預先設定的匯率將一種貨幣兌換成另一種貨幣。例如，一家大型咨詢公司可能會在1月5日簽訂一份合同，向其支付1000萬美元，以2月2日的價值交付到其美元賬戶。他們可能想鎖定2月2日市場使用的現行匯率。如果即期匯率為1.50，這可能意味著2月2日的匯率為1.5010。差額，0.0010，被稱為遠期溢價。它是由利率套利決定的，它對加拿大和美國的利率差異很敏感。咨詢公司在2月2日以1.5010的價格向ABC銀行出售美元的價值。然後，在2月2日，它必須向ABC銀行的美元賬戶交付1000萬美元，作為交換，ABC銀行將在2月2日向咨詢公司的加元賬戶交付1501萬加元的價值，無論當時的加元即期匯率如何。

外匯期權是一種遠期期權，因為它賦予持有者權利而不是義務，以1.5010的匯率（或執行價格）兌換2月2日的價值1000萬美元。如果在2月1日，加元比1.5010更弱（即匯率大於1.5010），咨詢公司可以讓期權失效，並以當時的即期匯率兌換2月2日的美元。在這種情況下，2月1日是該期權的到期日。

因為外匯期權是遠期期權，它對利率差的變化也很敏感。假設所有到期日的利率差保持不變，隱含波動率保持不變，期權交易商將生成一份階梯報告，其內容如下，以描述其投資組合對即期利率變化的風險。現貨是在1.50。報告是在一天的範圍內生成的。盈虧（P/L）、Delta、Gamma和Vega均以美元計價。

我們如何解釋這份階梯式報告？首先，讓我們考慮一下這個報告是在一天的範圍內產生的事實。我們直接知道，如果現貨保持在1.50，在下一個交易日沒有任何移動，我們將損失11,256美元。這個數字是期權組合的時間衰減。它包括投資組合中所有期權價值的凈變化，因為它們的到期日縮短了一天。它還包括遠期投資組合價值的任何變化，因為它們的到期日縮短了一天。它還包括為我們的頭寸提供資金的成本。(如果我們借錢購買期權，我們必須為這些餘額支付利息）。

在1.50的即期匯率下，該頭寸的delta為3,120,556美元。如果現貨交易走高，比如說在交易日內漲到1.5100，投資組合將獲得更長的美元。我們可以通過賣出6,325,789美元動態地重新平衡投資組合的delta對沖，使我們在1.5100的delta中性。如果現貨隨後回落到1.5000，投資組合現在將做空3,205,233美元（6,325,789美元和3,120,556美元之間的差額）。買回3,205,233美元使我們再次實現delta中性。

在一天結束時，我們將收盤即期匯率所隱含的盈虧數字（例如，在即期匯率為1.4800時的（16,742美元））與我們通過動態地重新平衡對沖而獲得的即期交易盈虧進行比較。希望凈數是正數。

有不同的報告伽瑪的方式。在這份Stepladder報告中，報告的伽馬值是當前的現貨頭寸和投資組合的現貨頭寸之間的差額，即現貨匯率高出0.0050。似乎我們做多了明天到期的期權，行權價在1.4950和1.4900之間。我們之所以懷疑這一點，是因為在這兩個現貨水平之間，現貨頭寸不連續地躍升了1,000,000多美元。它被我們明天到期的另一個行權價在1.4900和1.4850之間的期權的空頭頭寸所抵消，這是因為在這兩個現貨水平之間，現貨頭寸的離散跳動超過了1,000萬美元。這種現象被稱為行權風險或銷路風險。當我們有兩個在同一天到期的期權，其行權價相似但不完全相同，如果現貨在兩個行權價中的任何一個附近，那麼在到期時管理凈三角頭寸會非常具有挑戰性。

最後，還有一個vega。在1.5000，如果加元隱含波動率曲線以平行方式上移1伏（即1個年化標準差），那麼即使現貨沒有移動，該投資組合也將賺取36,112美元。當然，如果現貨不動，那麼我們更有可能看到隱含波動率走低，這就加劇了投資組合的時間衰減問題。

交易專業人員對期權組合管理的使用確實是一個很好的例子，說明有許多分析工具被用來處理不同類型的風險。