匯率風險

在當今全球化程度不斷提高和貨幣波動加劇的時代，匯率的變化對公司的運營和盈利能力產生了重大影響。 匯率波動不僅影響跨國公司、大公司和在國際市場上交易的企業，還影響中小企業，包括那些只在本國經營的企業。 雖然了解和管理匯率風險對企業主來說顯然是一個重要的主題，但投資者也應該熟悉它，因為它會對他們的資產產生巨大影響。

什麼是經濟風險？

公司面臨由貨幣波動引起的三種風險：

交易風險源於匯率波動對公司支付或接收外幣付款義務的影響。 這種類型的敞口本質上是短期到中期的。

換算風險源於貨幣波動對公司合併財務報表的影響，尤其是當其擁有外國子公司時。 這種類型的風險敞口是中長期的。

經濟（或運營）風險不如前兩者廣為人知，但仍然是一個重大風險。 它是由意外的貨幣波動對公司未來現金流量和市場價值的影響造成的，具有長期性。 影響可能是巨大的，因為意外的匯率變化會極大地影響公司的競爭地位，即使它不在海外經營或銷售。 例如，一家僅在當地銷售的美國家具製造商仍需應對來自亞洲和歐洲的進口產品，如果美元顯著走強，這些產品可能會變得更便宜，從而更具競爭力。

請注意，經濟風險涉及匯率的意外變化——根據定義，這是不可能預測的——因為公司管理層的預算和預測基於某些假設，這些假設代表了他們對貨幣匯率的預期變化。 此外，雖然交易和換算風險可以準確估計並因此進行對沖，但經濟風險難以精確量化，因此對沖具有挑戰性。

經濟風險示例

這是一個假設的經濟風險示例。 考慮一家大型美國製藥公司，其子公司和業務遍及全球多個國家/地區。 該公司最大的出口市場是歐洲和日本，它們合計佔其年收入的 40%。 管理層已考慮到今年和未來兩年美元兌歐元和日元平均下跌 3%。

他們對美元的看跌觀點是基於美國預算僵局反復出現，以及美國不斷增長的財政和經常賬戶赤字等問題，他們預計這將對未來的美元構成壓力。

然而，迅速改善的美國經濟引發了人們的猜測，即美聯儲可能準備好比預期更早收緊貨幣政策。 因此，美元一直在上漲，過去幾個月兌歐元和日元上漲了約 5%。 未來兩年的前景表明美元將進一步上漲，因為日本的貨幣政策仍然非常刺激，而歐洲經濟剛剛走出衰退。

這家美國製藥公司不僅面臨著交易風險（因為它的出口銷售額很大）和翻譯風險（因為它在全球設有子公司），而且還面臨著經濟風險。 回想一下，管理層曾預計美元兌歐元和日元在三年內每年下跌約 3%，但美元兌這些貨幣已經上漲 5%，相差 8 個百分點並且還在增長。 這顯然會對公司的銷售和現金流產生負面影響。 由於這些貨幣波動，精明的投資者已經意識到公司面臨的挑戰，近幾個月該股下跌了 7%。

數值示例

一家美國製藥公司——稱之為 USMed——擁有一家快速發展的歐洲公司 10% 的股份——姑且稱之為 EuroMax。 USMed 擔心歐元可能長期貶值，並且由於它希望最大化其 EuroMax 股份的美元價值，因此希望估計其經濟風險。

USMed 認為歐元走強或走弱的可能性是偶數，即 50-50。 在歐元走強的情況下，貨幣兌美元將升值 1.50，這將對 EuroMax 產生負面影響（因為它出口大部分產品）。 因此，EuroMax 的市值將達到 8 億歐元，USMed 持有的 10% 股權的估值為 8000 萬歐元（或 1.2 億美元）。 在歐元疲軟的情況下，貨幣將跌至 1.25； EuroMax 的市值為 12 億歐元，USMed 10% 的股份估值為 1.2 億歐元（或 1.5 億美元）。

如果 P 代表 USMed 在 EuroMax 中 10% 股份的美元價值，S 代表歐元即期匯率，則 P 和 S 之間的協方差（即它們一起移動的方式）為：

Cov (P,S) = - 1.875

Var (S) = 0.015625

因此，USMed 的經濟敞口為負 1.2 億歐元，這意味著其在 EuroMed 的股份價值隨著歐元走強而下降，隨著歐元走弱而上升。

在此示例中，為簡單起見，我們使用了 50-50 的可能性（歐元走強或走弱）。 然而，也可以使用不同的概率，在這種情況下，計算將是這些概率的加權平均值。

什麼是經營風險？

公司的經營風險主要取決於兩個因素：

公司獲得投入和銷售產品的市場是競爭性的還是壟斷性的？ 如果公司的投入成本或產品價格對貨幣波動敏感，則經營風險會更高。 如果成本和價格對貨幣波動敏感或不敏感，這些影響會相互抵消並減少經營風險。

公司能否調整其市場、產品組合和投入來源以應對貨幣波動？ 在這種情況下，靈活性表明操作風險較小，而不靈活則表明操作風險較大。