貨幣政策是什麼？有哪些類型和工具？貨幣政策對投資人有何影響？

貨幣政策有多重要，只要打開各大財經網站的經濟日曆版面就可以一窺究竟。夾雜在不同的經濟數據以及就業數據之間的各個央行官員的講話，例如Fed Chair Powell Speaks（聯準會主席鮑威爾講話）以及FOMC Member Williams Speaks（公開市場委員會委員Williams講話）等事件都是財經市場關注的重點，這是因為市場希望從這些央行官員的講話中尋找貨幣政策未來變動的蛛絲馬跡。

圖片來源：IMF

央行官員的發言總能牽動著市場的神經。為什麼他們的發言這麼重要？要理解其中的原因，第一步要先理解什麼是貨幣政策，因為央行官員恰恰是決定一國貨幣政策的決策者。貨幣政策是一國中央銀行用來控制總體貨幣供應量、促進經濟增長並採取調整利率和改變銀行存款準備率等策略的一系列工具。在美國，聯邦儲備銀行透過雙重使命來執行貨幣政策，以實現就業最大化，同時控制通貨膨脹。

貨幣對於現代經濟體非常重要，對於央行來說透過控制市場上貨幣的數量以及貨幣的「價格」，也就是利率，就可以有效地實現其政策目標。一般來說現代經濟體的央行有兩個恆久不變的政策目標：

• 保持價格的穩定性，即控制通膨水平。

• 保持就業的穩定性，即控制失業率水平。

總的來講我們可以將貨幣政策劃分為兩類：貨幣寬鬆政策以及貨幣緊縮政策。當經濟體增長疲軟，同時通膨水平較為溫和的條件下央行可以推出貨幣寬鬆政策（寬鬆式的貨幣政策），包括降低市場利率以及向市場注入更多流動性來刺激經濟擴張。而當經濟過熱，通膨水平飆升的時候，央行可以切換到貨幣緊縮政策，透過提高市場利率以及從市場中抽離過多的流動性來抑制過熱的經濟。

那麼央行具體有哪些工具可以利用來實現上述的貨幣寬鬆或貨幣緊縮政策呢？下面我們將以美國聯準會為例介紹幾個主要的貨幣政策工具：

公開市場操作（Open Market Operations）

我們在上文中提到的美國聯準會公開市場委員會（FOMC）的日常工作就是進行公開市場操作。具體來說FOMC會在金融市場中買入或者賣出各類債券（以政府公債為主）以向市場注入或者抽離流動性。公開市場操作不但是聯準會，也是世界各國央行最常用的貨幣政策工具。

聯邦基金利率（Federal Funds Rate）

聯邦基金利率指的是銀行間隔夜借貸準備金的利率，當某一銀行準備金低於法定要求便需要向其他銀行拆借，而準備金超出法定水平的銀行也樂於透過貸出多餘的準備金賺取一定的收益。聯邦公開市場委員會透過設定此利率的目標區間來影響銀行間借貸。而聯邦基金利率的變動會影響其他利率，包括消費者和商業貸款的利率等等，從而影響經濟活動。

貼現率（Discount Rate）

上面我們提到當銀行準備金不足的情況下可以相互間借貸，此外銀行也可以直接向聯準會借貸資金以渡過難關。 貼現率就是聯準會或者其他國家的央行向商業銀行提供短期貸款所收取的利率。透過提升或者降低貼現率央行們可以刺激或者抑制商業銀行向民間的放貸行為。

準備金（Reserve）

對於商業銀行來說，其必須將一部分資金以準備金的形式保存在銀行自身或者聯準會的賬戶。這麼安排是為了防止銀行過度放貸以及維護金融體系的穩定性。聯準會可以提升或者降低準備金的要求來間接刺激或者抑制商業銀行的放貸規模。

回購協議以及逆回購協議（Repos & Reverse Repos）

回購協議（Repos）是聯準會向市場注入流動性的工具。聯準會從金融機構購買證券，並承諾在稍後的日期將其賣回，這樣金融機構就可以獲得短期的流動性。而逆回購協議（Reverse Repos）則是聯準會從市場回收流動性的工具。在逆回購協議中，聯準會向金融機構出售證券並同意在稍後日期將其買回。注意不論是回購還是逆回購，其買賣價差反映的就是央行希望實現的市場借貸利率。

量化寬鬆（Quantitative Easing）

眾多央行可以利用的貨幣政策工具中量化寬鬆是最「非常規的」。其本質是聯準會在市場中買入超長期的國債以及MBS等債券，以圖降低長期利率來刺激投資和消費的行為。日本央行（Bank of Japan）是實際上QE的發明者，但2008年金融危機後聯準會對量化寬鬆的利用讓這一概念更加為人熟知。

以上我們介紹了聯準會常常採用的貨幣政策工具以及他們的本質，而世界上其他央行能夠動用的貨幣政策工具大體也都大體相同。譬如中國人民銀行（PBoC）在很長的時間裡都將回購以及逆回購作為主要的影響市場流動性的工具。日本央行自世紀初就開始採用量化寬鬆來刺激通膨以及消費。

貨幣政策和財政政策的區別，來源：stlouisfed.org

除了貨幣政策外，財政政策也是影響市場的重要因素。那麼兩者有什麼區別呢？如果用一句通俗的話來解釋兩者間的差別，那就是貨幣政策更聚焦於如何做蛋糕而財政政策關心的是如何切蛋糕。具體來說兩類政策在如下方面有著明顯的區別：

政策制定的主體

貨幣政策由各國央行推出以及管理，而財政政策施行的主體是各國政府。在大多數的現代國家央行和政府為獨立運行的機構。儘管雙方在許多利益上傾向於保持一致但有時也會出現央行和政府利益相衝突的情況。

採用的工具

央行為了實施其貨幣政策能夠採用的工具包括公開市場操作、對各種利率的影響等等，總體來說央行只能透過控制貨幣的數量以及利率來影響市場，而政府這邊可以透過政府支出、稅收、轉移支付等等財政工具來達到其目的。相比較之下貨幣政策的影響更宏觀而財政政策則更具體。

政策的時效

對於大多數國家的央行來說，貨幣政策的調整可以非常迅速，其政策時效性非常強。而對於政府來說由於其預算、稅收等等政策上的變動需要經過立法組織的審批和通過，因此財政政策的變動往往需要更長的時間實現，政策的時效性比不上貨幣政策。

政策的目標

對於中央銀行來說其嚴格意義上的政策目標只有控制通膨以及失業率兩個，而各國政府在制定財政政策的時候則需要考慮更多，包括如何更好地分配收入、更有效地提供公共服務以及更務實地調整需求等等。相對來說財政政策要顧及的影響更細緻。

作為央行掌控的政策工具，貨幣政策對經濟帶來利益的同時也有一些固有的缺點，下面我們用表格進行總結：

美國聯準會作為全世界央行的標桿其重大貨幣政策的變動往往受到全世界投資者的關注，下面我們就一起來看一看近些年聯準會的重大貨幣政策變動以及後背的原因。

• 2008-2014：2008年爆發的全球金融危機刺激聯準會推出了QE政策，聯準會在2008年底將聯邦基金利率降至0-0.25%，然後分3個批次分別買入了約2兆美元的政府公債以及MBS以降低長期利率、刺激消費以及穩定市場。

• 2015-2019：從2015年年底開始聯準會逐步加息，讓聯邦基金利率從接近0恢復到了2.25-2.50%。此外從2017年開始聯準會逐步讓持有的債券到期，開始有意識地縮減資產負債表規模。

• 2020-2022：COVID-19疫情的突然爆發讓經濟陷於停頓，聯準會於是在2020年3月召開緊急會議迅速將聯邦基金利率降至0-0.25%的水平，並且重啟了QE來購買國債和MBS產品以穩定市場並提供充裕的流動性。

• 2022-2024：由於通膨水平升溫，聯準會從2022年3月開始逐步加息，直到2023年中聯邦基金利率提升至5.00-5.25%的水平。同時聯準會再次讓持有的債券逐步到期以縮減資產負債表水平。

下面我們從股票市場、債券以及匯率三個層面來分析央行的貨幣政策會對投資人帶來怎樣的影響。

股票市場

貨幣寬鬆政策會導致市場資金氾濫，有利於股票市場的表現。對於主要投資股票市場的投資者來說應該抓住央行切換到貨幣寬鬆政策的時間點積極買入。相反，貨幣緊縮政策則會導致市場流動性不足。在流動性不足的大背景下再想要挑選出表現優異的個股無疑難上加難。因此投資者最好在央行即將施行緊縮性貨幣政策的時間點減少持倉。

匯率

對於外匯投資者來說央行的貨幣政策也會影響他們的收益。當央行施行貨幣寬鬆政策的時候，本幣的供應會增加，則其匯率走跌的可能性也會增加。而貨幣緊縮政策則會減少本幣的供應，此外伴隨貨幣供應緊縮的往往還有市場利率的抬升，兩者共同作用下常常會推升本幣匯率。

債券

我們知道當市場利率上升的時候債券的價格會下跌，這也就意味著如果投資者手中持有債券而央行正處於加息的政策通道上，則投資者會蒙受損失。而市場利率下跌的時候債券價格則會上漲，投資者手中的債券投資組合就會更明顯地獲益。因此投資者最好選擇在央行釋放出降息的訊號時買入債券，而在通膨水平升溫的時候賣出。

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貨幣政策有多重要，只要打開各大財經網站的經濟日曆版面就可以一窺究竟。夾雜在不同的經濟數據以及就業數據之間的各個央行官員的講話，例如Fed Chair Powell Speaks（聯準會主席鮑威爾講話）以及FOMC Member Williams Speaks（公開市場委員會委員Williams講話）等事件都是財經市場關注的重點，這是因為市場希望從這些央行官員的講話中尋找貨幣政策未來變動的蛛絲馬跡。

圖片來源：IMF

央行官員的發言總能牽動著市場的神經。為什麼他們的發言這麼重要？要理解其中的原因，第一步要先理解什麼是貨幣政策，因為央行官員恰恰是決定一國貨幣政策的決策者。貨幣政策是一國中央銀行用來控制總體貨幣供應量、促進經濟增長並採取調整利率和改變銀行存款準備率等策略的一系列工具。在美國，聯邦儲備銀行透過雙重使命來執行貨幣政策，以實現就業最大化，同時控制通貨膨脹。

貨幣對於現代經濟體非常重要，對於央行來說透過控制市場上貨幣的數量以及貨幣的「價格」，也就是利率，就可以有效地實現其政策目標。一般來說現代經濟體的央行有兩個恆久不變的政策目標：

• 保持價格的穩定性，即控制通膨水平。

• 保持就業的穩定性，即控制失業率水平。

總的來講我們可以將貨幣政策劃分為兩類：貨幣寬鬆政策以及貨幣緊縮政策。當經濟體增長疲軟，同時通膨水平較為溫和的條件下央行可以推出貨幣寬鬆政策（寬鬆式的貨幣政策），包括降低市場利率以及向市場注入更多流動性來刺激經濟擴張。而當經濟過熱，通膨水平飆升的時候，央行可以切換到貨幣緊縮政策，透過提高市場利率以及從市場中抽離過多的流動性來抑制過熱的經濟。

那麼央行具體有哪些工具可以利用來實現上述的貨幣寬鬆或貨幣緊縮政策呢？下面我們將以美國聯準會為例介紹幾個主要的貨幣政策工具：

公開市場操作（Open Market Operations）

我們在上文中提到的美國聯準會公開市場委員會（FOMC）的日常工作就是進行公開市場操作。具體來說FOMC會在金融市場中買入或者賣出各類債券（以政府公債為主）以向市場注入或者抽離流動性。公開市場操作不但是聯準會，也是世界各國央行最常用的貨幣政策工具。

聯邦基金利率（Federal Funds Rate）

聯邦基金利率指的是銀行間隔夜借貸準備金的利率，當某一銀行準備金低於法定要求便需要向其他銀行拆借，而準備金超出法定水平的銀行也樂於透過貸出多餘的準備金賺取一定的收益。聯邦公開市場委員會透過設定此利率的目標區間來影響銀行間借貸。而聯邦基金利率的變動會影響其他利率，包括消費者和商業貸款的利率等等，從而影響經濟活動。

貼現率（Discount Rate）

上面我們提到當銀行準備金不足的情況下可以相互間借貸，此外銀行也可以直接向聯準會借貸資金以渡過難關。 貼現率就是聯準會或者其他國家的央行向商業銀行提供短期貸款所收取的利率。透過提升或者降低貼現率央行們可以刺激或者抑制商業銀行向民間的放貸行為。

準備金（Reserve）

對於商業銀行來說，其必須將一部分資金以準備金的形式保存在銀行自身或者聯準會的賬戶。這麼安排是為了防止銀行過度放貸以及維護金融體系的穩定性。聯準會可以提升或者降低準備金的要求來間接刺激或者抑制商業銀行的放貸規模。

回購協議以及逆回購協議（Repos & Reverse Repos）

回購協議（Repos）是聯準會向市場注入流動性的工具。聯準會從金融機構購買證券，並承諾在稍後的日期將其賣回，這樣金融機構就可以獲得短期的流動性。而逆回購協議（Reverse Repos）則是聯準會從市場回收流動性的工具。在逆回購協議中，聯準會向金融機構出售證券並同意在稍後日期將其買回。注意不論是回購還是逆回購，其買賣價差反映的就是央行希望實現的市場借貸利率。

量化寬鬆（Quantitative Easing）

眾多央行可以利用的貨幣政策工具中量化寬鬆是最「非常規的」。其本質是聯準會在市場中買入超長期的國債以及MBS等債券，以圖降低長期利率來刺激投資和消費的行為。日本央行（Bank of Japan）是實際上QE的發明者，但2008年金融危機後聯準會對量化寬鬆的利用讓這一概念更加為人熟知。

以上我們介紹了聯準會常常採用的貨幣政策工具以及他們的本質，而世界上其他央行能夠動用的貨幣政策工具大體也都大體相同。譬如中國人民銀行（PBoC）在很長的時間裡都將回購以及逆回購作為主要的影響市場流動性的工具。日本央行自世紀初就開始採用量化寬鬆來刺激通膨以及消費。

貨幣政策和財政政策的區別，來源：stlouisfed.org

除了貨幣政策外，財政政策也是影響市場的重要因素。那麼兩者有什麼區別呢？如果用一句通俗的話來解釋兩者間的差別，那就是貨幣政策更聚焦於如何做蛋糕而財政政策關心的是如何切蛋糕。具體來說兩類政策在如下方面有著明顯的區別：

政策制定的主體

貨幣政策由各國央行推出以及管理，而財政政策施行的主體是各國政府。在大多數的現代國家央行和政府為獨立運行的機構。儘管雙方在許多利益上傾向於保持一致但有時也會出現央行和政府利益相衝突的情況。

採用的工具

央行為了實施其貨幣政策能夠採用的工具包括公開市場操作、對各種利率的影響等等，總體來說央行只能透過控制貨幣的數量以及利率來影響市場，而政府這邊可以透過政府支出、稅收、轉移支付等等財政工具來達到其目的。相比較之下貨幣政策的影響更宏觀而財政政策則更具體。

政策的時效

對於大多數國家的央行來說，貨幣政策的調整可以非常迅速，其政策時效性非常強。而對於政府來說由於其預算、稅收等等政策上的變動需要經過立法組織的審批和通過，因此財政政策的變動往往需要更長的時間實現，政策的時效性比不上貨幣政策。

政策的目標

對於中央銀行來說其嚴格意義上的政策目標只有控制通膨以及失業率兩個，而各國政府在制定財政政策的時候則需要考慮更多，包括如何更好地分配收入、更有效地提供公共服務以及更務實地調整需求等等。相對來說財政政策要顧及的影響更細緻。

作為央行掌控的政策工具，貨幣政策對經濟帶來利益的同時也有一些固有的缺點，下面我們用表格進行總結：

美國聯準會作為全世界央行的標桿其重大貨幣政策的變動往往受到全世界投資者的關注，下面我們就一起來看一看近些年聯準會的重大貨幣政策變動以及後背的原因。

• 2008-2014：2008年爆發的全球金融危機刺激聯準會推出了QE政策，聯準會在2008年底將聯邦基金利率降至0-0.25%，然後分3個批次分別買入了約2兆美元的政府公債以及MBS以降低長期利率、刺激消費以及穩定市場。

• 2015-2019：從2015年年底開始聯準會逐步加息，讓聯邦基金利率從接近0恢復到了2.25-2.50%。此外從2017年開始聯準會逐步讓持有的債券到期，開始有意識地縮減資產負債表規模。

• 2020-2022：COVID-19疫情的突然爆發讓經濟陷於停頓，聯準會於是在2020年3月召開緊急會議迅速將聯邦基金利率降至0-0.25%的水平，並且重啟了QE來購買國債和MBS產品以穩定市場並提供充裕的流動性。

• 2022-2024：由於通膨水平升溫，聯準會從2022年3月開始逐步加息，直到2023年中聯邦基金利率提升至5.00-5.25%的水平。同時聯準會再次讓持有的債券逐步到期以縮減資產負債表水平。

下面我們從股票市場、債券以及匯率三個層面來分析央行的貨幣政策會對投資人帶來怎樣的影響。

股票市場

貨幣寬鬆政策會導致市場資金氾濫，有利於股票市場的表現。對於主要投資股票市場的投資者來說應該抓住央行切換到貨幣寬鬆政策的時間點積極買入。相反，貨幣緊縮政策則會導致市場流動性不足。在流動性不足的大背景下再想要挑選出表現優異的個股無疑難上加難。因此投資者最好在央行即將施行緊縮性貨幣政策的時間點減少持倉。

匯率

對於外匯投資者來說央行的貨幣政策也會影響他們的收益。當央行施行貨幣寬鬆政策的時候，本幣的供應會增加，則其匯率走跌的可能性也會增加。而貨幣緊縮政策則會減少本幣的供應，此外伴隨貨幣供應緊縮的往往還有市場利率的抬升，兩者共同作用下常常會推升本幣匯率。

債券

我們知道當市場利率上升的時候債券的價格會下跌，這也就意味著如果投資者手中持有債券而央行正處於加息的政策通道上，則投資者會蒙受損失。而市場利率下跌的時候債券價格則會上漲，投資者手中的債券投資組合就會更明顯地獲益。因此投資者最好選擇在央行釋放出降息的訊號時買入債券，而在通膨水平升溫的時候賣出。

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